【资料图】

【导语】本文通过观测热轧板卷主力合约基差的变化来发现不同时间内市场供求预期的变化方向。分析认为，在合约形成时，基差一直处于高位，待成为主力合约后基差开始呈现出向0靠拢的趋势，待合约临近交割日期的时候，期货价格会向现货价格靠拢，基差向0收敛。

在上一篇文章中重点分析了热轧板卷主力合约的基差变化趋势，本文将目光聚焦到热轧板卷，通过对热轧板卷主连的分析发现热轧板卷的主力合约一般在01合约、05合约和10合约之间相互转换，01合约一般在9月初至12月初成为主力合约，05合约一般在12月初到次年4月初成为主力合约，10合约一般在4月初到9月初成为主力合约。因此本文利用热轧板卷的期货价格数据和上海市场热轧板卷的现货价格数据算得基差数据，通过观测热轧板卷主力合约的基差在其存续时间内的变动情况来分析不同时间周期市场的供求变化趋势。

图1为热轧板卷历年01合约基差对比图。从图中可以发现，01合约生成到5月初，热轧板卷的基差在一定范围内高位震荡，说明市场对于未来的需求处于看空的趋势，导致现货的价格在短期内高于期货价格。从进入5月份开始，市场逐渐由消费旺季转向消费淡季，厂商开始转向去库阶段，短期内呈现供过于求的状态，导致现货价格降幅强于期货价格降幅，基差开始逐渐走弱。进入三季度后，厂商又开始为即将到来的“金九银十”消费旺季进入补库时期，市场对于未来的需求提前兑现，短时间内供不应求，现货价格上涨幅度显著强于期货价格上涨幅度，基差呈现上升趋势。进入9月之后，01合约成为主力合约，市场也进入消费旺季未来预期的加速兑现使得现货价格涨幅持续高于期货价格涨幅，基差持续走高。进入11月之后随着消费旺季的结束，叠加01合约临近交割期，期货价格逐渐向现货价格靠拢，基差开始向0收敛。

图2为热轧板卷历年05合约基差对比图，从图中可以发现05合约生成的时候，市场处于“金三银四”消费旺季过后的去库阶段，此时市场处于需求走弱的预期下，导致现货价格的降幅强于期货价格的降幅，使得基差逐渐走弱。进入三季度后市场对于“金九银十”消费旺季的预期提前开始兑现，使得现货价格上涨幅度增强，基差逐渐走强。进入12月之后，05合约开始成为主力合约，此时厂商处于去库阶段，同时对于第二年“金三银四”消费旺季的预期增强，叠加05合约交割期的临近，使得05合约的期货价格逐渐向现货价格收敛，基差逐渐趋向于0。

图3为热轧板卷历年10合约基差对比图，从图中可以发现，10合约生成的时市场正处于“金九银十”消费旺季的末端，此时市场对于未来的需求处于看空的趋势，现货价格远高于期货价格，基差处于高位，但是厂商此时基于减少库存压力，市场上呈现供过于求的状态，现货价格的降幅大于期货价格的降幅，基差逐渐走弱。直至进入4月份，10合约成为主力合约，此时的市场由消费旺季转向消费淡季，厂商去库脚步加快，叠加10合约交割期的临近，10合约的期货价格开始逐渐向现货价格靠拢，基差在8月左右向0收敛，之后一直在0值附近震荡。

综上可以发现，热轧板卷的01、05和10合约一般都在消费淡季形成，此时的市场对于后期呈现看空趋势，让现货价格远高于期货价格，基差一直处于高位。在未来需求减弱的预期下，厂商从补库转向去库，现货价格降幅大于期货价格降幅，基差呈现出走弱的趋势。但是当成为主力合约之后，基差开始呈现出向0回归的趋势，并且在临近交割日期时，期货价格会向现货价格靠拢，基差趋向于0。