继上周五（7月7日），小编才提完“上半年最让人失望的白马”之一的坚朗五金，今日榜中另一白马股竟强势涨停，引起注意。

7月10日，旅游酒店板块盘中再度活跃，成分股中中国中免盘中一度强势涨停，成交额超45.50亿元。截至发稿，报119.55元，换手率1.98%，总市值2473亿元。

消息面上，中国中免披露业绩快报，2023年上半年，公司销售实现稳步增长实现营业收入358.58亿元，同比增长29.68%，实现营业利润49.47亿元，同比下降6.6%，实现归属于上市公司股东的净利润38.64亿元，同比下降1.87%。继2023年一季报后，中国中免再次出现增收不增利现象。

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值得注意的是，在二级市场上，上半年表现，中国中免股价年内跌幅达48%，在沪深两市中，除ST个股外，年内跌幅仅次于昱能科技。要知道，2年多前，中免的股价可曾经达到400元以上，市值超过8000亿元，获得一众明星机构股东或知名投资人加持。

持续增收不增利

中国中免股价暴跌的理由终于公之于众了，那就是业绩与预期差距太大。今年上半年，中国中免的归母利润同比22年还下滑了2%，每股收益下滑7%，

7月7日，中国中免公布了半年报，上半年实现营收358.58亿元，同增29.68%；利润38.64亿元，同减1.87%，延续了一季度增收不增利的现象，但整体盈利能力有所提升。

对于营收增长，中国中免表示，主要是受益于国内旅游市场逐步恢复向好，公司紧抓机遇，不断优化商品供给，带动销售收入尤其是线下销售持续增长。此外，公司还表示更加重视利润与规模的平衡，主营业务毛利率稳步提升，2023年上半年较2022年下半年环比提升7.81个百分点，其中二季度较一季度环比提升3.67个百分点。

不过，从归母净利润角度看，这已是中国中免自2022年一季报以来，连续6个报告期出现同比下滑。同时，根据中国中免此前公布的2023年一季报进行推算，公司第二季度实现营收150.89亿元，环比降超27%；实现归属于上市公司股东的净利润15.63亿元，环比降超32%。

站在市场角度，对于这份成绩背后股价跌跌不休走势，个人认为或由三大因素造成：

一是国内消费复苏力度不足，居民消费意愿低；

二是人民币贬值抬升了公司存货成本，中国中免是外汇进货、人民币出货，本币的贬值不断压缩公司利润空间；

三是机场租金上涨使得中免运营成本提升，2022年由于疫情影响，机场人流不足，减免了部分租金，今年机场人流复苏，租金的上涨使得中免的运营成本增加。

目前外界不少对于中免股价阴跌不断主要原因的声音集中在消费不及预期，在走出三年疫情的第一年，市场一度憧憬压制已久的消费能够报复性反弹，然而复苏不及预期却让市场始料不及。

具体到以中高端奢侈品为主的海南免税消费数据，消费复苏不及预期则更加明显，今年五一黄金周，海南离岛免税销售额实现8.83亿元，购物人次10.9万人次，两项均不及2021年同期水平，分别下滑了11.1%和9.9%。

中金近期发表报告指出，由于端午假期海南离岛免税销售仍有所承压，主要是居民消费力恢复仍处于爬坡期以及打击代购，近期人民币汇率再次出现波动，预计对公司后续毛利率或仍将产生一定影响，并且，中金将中免今年盈利预测分别下调12%至80亿元人民币，明年则下调15%至110亿元人民币。

也有分析认为，现在判断中国中免的股价，其实很难，对于中国中免未来业绩最大的不确定性还有”海南封关“政策。毕竟中免目前海南业务占营收比例约60-70%。

并且海南免税业务和机场等地的免税业务的区别是，机场免税业务中机场要抽取销售额的40-50%，导致免税业务只有个位数的净利润率。而海南那边不存在抽成问题，所以净利润率要高很多，这也是业绩贡献的主营阵地。

最后再看下和中国中免互为成就的刘彦春，正是在2020年稳居景顺长城新兴成长（260108.OF）第一大重仓股，当年股价暴涨超200%的中国中免将景顺长城新兴成长和刘彦春推上了王座；同时，从2020年一季报还未进入前十大持仓到2021年底的2100万股，持续的买入也成为“免税茅”重要的推动力量。

但是在今年一季度，景顺长城新兴成长和刘彦春又有些飘了，加仓中国中免171.38万股，加仓幅度近10%，随即便是硬扛了中国中免在今年2季度将近40%的巨大跌幅。这给景顺长城新兴成长造成的损失可是不小，净值在第2季度内跌幅超过了10%，直接导致今年以来净值回报-14.98%、大幅弱于同期沪深300。

在中免阴跌不断的过程中，刘彦春依旧逆势看好与市场对抗究竟谁对谁错？曾经的消费大白马中免真的是被市场错杀了吗？