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华鑫证券有限责任公司孙山山近期对盐津铺子进行研究并发布了研究报告《公司深度报告：产品+渠道升级释放红利，百亿征程已开启》，本报告对盐津铺子给出买入评级，当前股价为81.45元。

盐津铺子(002847)
投资要点
零食自主制造第一股，全品类产品覆盖
总部位于长沙的公司成立于2005年，自主生产建立全品类产品矩阵。营收和归母净利润分别从2012年4/0.3亿元增至2022年29/3亿元，5年CAGR分别为23%/27%。
烘焙、辣味零食高增长，零食专营渠道崛起
休闲食品行业规模从2010年4100亿元增至2022年11654亿元，12年CAGR为9%，2027年将达12378亿元，CR5为23%，集中度仍有提升空间。其中烘焙市场2022年近3000亿元、辣味零食2021年近2000亿元，辣味零食2016-2021年CAGR为9%高于同期零食行业增速7%；零食量贩渠道高性价比切中需求快速跑马圈地，零食很忙、零食有鸣、戴永红等快速扩张。
持续聚焦六大品类，产品+渠道双轮驱动
品牌：多品牌布局咸味+甜味零食，聚焦“盐津铺子”和“憨豆爸爸”，好吃不贵的国民零食品牌占据消费者心智。产品：持续聚焦六大核心品类（辣卤、烘焙、深海零食、薯片、蒟蒻、果干），2022年辣卤、休闲烘焙、深海零食合计占比近90%；辣卤零食营收10亿元，4年CAGR为38%，烘焙产品（含薯片）营收9亿元，4年CAGR为44%，深海零食营收6亿元，4年CAGR为37%。渠道：全渠道布局高速增长，2022年直营占比从54%降至13%，优化店中岛模式精准高效投放；经销渠道占比由40%增至73%，积极拥抱零食专营渠道快速放量，其中零食很忙跃升为第一大客户；电商渠道占比增至14%，5年CAGR达到53%。区域扩张：华中、华南为成熟市场，占比达56%，加速布局华东、华北、西区等空白市场，其中西区快速增长占比达16%，同增44%。产能：目前拥有湖南、江西、广西、河南四大生产基地且产能充足，超95%产品为自主生产，全力打磨供应链打造极致性价比。
三轮股权激励彰显信心，绑定核心员工利益
公司于2019、2021、2023年发布股权激励计划，2019-2021年收入与净利润目标全部达成，第二、三轮覆盖人员更加广泛，激励力度加大，锚定未来三年25%复合收入增长，冲刺百亿征程。
盈利预测
根据最新股本变化，预计2023-2025年EPS分别为2.38/3.21/4.21元，当前股价对应PE分别为35/26/20倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、零食专营渠道下沉不及预期、商超客流量减少、原材料成本上涨风险、股权激励目标实现情况不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券龚源月研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.98%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.8亿，根据现价换算的预测PE为33.65。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级23家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为97.42。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，盐津铺子（002847）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）